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腾讯音乐IPO前瞻——娱乐***，光芒正盛
1、发生了什么——腾讯公告分拆腾讯音乐
据媒体报道，腾讯音乐已经在7月8日向美国***秘密提交IPO申请文件，剥离其在线音乐娱乐业务，**上市，腾讯音乐娱乐集团(以下简称腾讯音乐)赴美IPO。
香港证券交易所已经确认了腾讯音乐分拆上市的建议，现阶段投行给出的保守定价区间是290亿-310亿美元，IPO承销商为高盛和摩根士丹利。
早在今年5月，汤森路透旗下IFR就曾披露过，腾讯音乐娱乐集团计划进行规模相当高为40亿美元的美国IPO。在IPO过程中腾讯音乐寻求大约250亿美元的估值，对应筹资额度为30~40亿美元。
腾讯音乐的优势在于版权的覆盖，靠着1700万首的相当大曲库坐拥7亿活跃用户。
腾讯音乐拥有QQ音乐、酷狗音乐，以及酷我音乐三大音乐播放器，其拥有的市场份额几乎是统治性的——超过70%的市场份额被腾讯所占据，其中QQ音乐与酷狗音乐MAU稳居音乐APP***、第二的位置。
按规模计算，本次IPO将会是行业内规模相当大的一次IPO。
资料来源：艾瑞咨询
**》报道称，在一定程度上，腾讯音乐的估值将部分取决于欧洲的正版流媒体音乐服务平台Spotify在腾讯音乐IPO定价时的股价表现。
而Spotify上市后表现良好，相比开盘价目前已经有约30%涨幅，市值已经达到312亿美元，这进一步坚实了腾讯音乐IPO的信心和估值。
2、为什么重要——进一步分拆体内资源
腾讯正在进一步向控股型公司迈进。
继分拆阅文后，正如我们所看见的一样，腾讯还将会继续分拆其他业务，以此获得融资和**运营的资格。一方面避免对主体集团公司的影响，另一方面也在试图扩大业务公司的品牌和影响力以及专业性。
今年3月，腾讯公司执行董事刘炽平曾解释过腾讯音乐有可能被分拆的原因。他表示，在分拆问题上，腾讯分拆的数目很少，腾讯音乐或是候选之一。原因是腾讯音乐在发展过程中进行了并购，股东结构更适合分拆。
腾讯音乐成立于2016年，根据**息，目前可知的主要股东有腾讯和总部位于瑞典斯德哥尔摩的欧美流媒体音乐服务商Spotify。
2016年7月，腾讯把旗下的QQ音乐业务与中国音乐集团进行合并，成立腾讯音乐娱乐集团。中国音乐集团拥有酷狗和酷我两款音乐产品，腾讯通过资产置换成为新集团的大股东。
根据资料显示，整个2016年腾讯音乐获得营收50亿元，完成营业利润15亿元，净利润约6亿元。到了2017年，营收已经增长至90亿元，净利润已经超过16亿元。到了2018年，据传腾讯音乐已经实现单月净利过亿，且大概率全年实现30亿净利润的壮举——这令spotify黯然失色。
在Spotify上市前夕，腾讯和全球相当大流媒体订阅服务商签订了股权互换协议——根据披露的数据来看，Spotify持有腾讯音乐大约9%的股权，而腾讯持有Spotify大约7.5%的股权，并且彼此之间存在3年的禁售期——目前来看，这笔生意还是Spotify赚了更多一些。
留给市场需要思考的是，下一阶段腾讯音乐与集团分离之后，内部的资源如何协调？流量等价格支出如何计算？运营端的成本压力会否让腾讯音乐变成Spotify一样的亏损怪兽？
3、腾讯音乐护城河的建立
去年9月，中国传媒大学发布的《中国数字音乐产业发展报告》显示，目前国内音乐版权主要集中在两家音乐集团：腾讯音乐和阿里音乐。
人口红利的消失导致了用户增数放缓，但版权环境的改善给国内数字音乐产值带来增长。报告分析称，只此一家版权仍是平台吸引流量的重要因素。而目前QQ音乐的曲库规模相当大，达到1700万首。
一方面因为腾讯自己曾花重金购买了大量音乐版权，包括对全球三大唱片公司版权的只此一家代理。
2014年，腾讯音乐获得华纳音乐版权，两年后，将索尼的音乐版权收入囊中，2017年3月获得环球音乐出版公司的词曲独代权，至此集齐全球三大唱片公司的音乐版权。
另一方面，通过版权授权的形式，腾讯音乐获得了一部分阿里音乐的只此一家代理音乐。
2017年9月，腾讯音乐与阿里音乐达成版权转授权合作。腾讯音乐将只此一家代理的环球、华纳、索尼和韩国YG娱乐、杰威尔音乐(周杰伦创办公司)等版权资源转授至阿里音乐，曲库数量在百万级以上。
同时，腾讯音乐也获得阿里音乐只此一家代理的滚石、华研、相信、寰亚等音乐版权的转授权。根据界面统计，腾讯音乐至少拥有22家唱片公司的版权。
有分析认为，只此一家代理的优势主要体现在财务上。只此一家代理的版权通过分销进入各大音乐平台，前提是各家向腾讯购买转授权，财务上的利好进而影响了资本市场对腾讯音乐的期许。
4、接下去关注——与Spotify和奈飞的比较
作为全球估值相当大的两家流媒体服务商，腾讯音乐与Spotify的比较就在所难免。
由于腾讯音乐目前尚未披露公开数据，我们将尽可能从Spotify的财报情况来分析市场是如何给予流媒体服务商定价的。
在完成上市后，Spotify的首份财报却表现不甚理想——营收和订阅用户增长符合预期，但亏损却超过了市场预期；财报发出后市场深跌8%。
从财报数据来看，一季度营收为11.4亿欧元（几乎与腾讯音乐全年的营收相当），同比增长26%，但每股亏损达到了1.01欧元，比市场预期高出约0.8欧元/股。
这是令市场失望的主因——随着版权的每次更新，运营的成本也在不断推高，Spotify何时以何种方式盈利，成为了海外投资人相当喜欢讨论的问题。
此外，Spotify和腾讯音乐面临一个相似的问题，用户数接近天花板。根据数据披露，Spotify的MAU人数为1.7亿人，环比增长了1300万。
腾讯系已经占据市场70%份额，整个国内的流媒体市场MAU大约为5.5-6亿人，天花板如何打开将会是影响流媒体估值的一个重要因素——强如奈飞也是在成功推进国际化的战略后，获得了新的估值空间。
资料来源：艾瑞咨询
从Spotify的营收结构来看，订阅用户收入占比75%，是相当重要的增长部分。但是目前付费用户的增长态势放缓——主要依靠节假日和学生优惠等措施进行促销。这其中关键的原因在于，拥有Apple Music这个竞争对手与其进行价格竞争。
从腾讯的视角来看，由于自身的公司地位，腾讯音乐更少的依赖订阅用户来完成收入增长——这也符合国内的实际情况，与爱奇艺等类似。
广告，而非订阅用户，是公司更看重和依赖的收入增长部分，尽管付费订阅用户的数据和“故事”是每家公司都在试图用来说服资本市场的。但目前为止我们无法看到在流媒体领域出现的第二家“奈飞”。
从本质上来说，我们认为相当主要的原因在于，无论是Spotify、腾讯还是爱奇艺，它们都是内容运营平台，即依靠采购来完成大部分的内容建设工作，其成本将随着制作市场的水涨船高而居高不下。
奈飞的腾飞和****正是源于其6年前的自制剧战略，在摒弃采购的方案后，其内容壁垒和稀缺性越来越强，市场上的竞争对手难忘其项背——而对于腾讯和Spotify来说，阿里和苹果都是难缠的对手，同时音乐制作人也不会是一个“好的上游供应商”。
很难说腾讯上市后对于Spotify是利好还是利空——因为腾讯上市后，其估值方法将遭遇挑战。无论是PS还是PE，总有一家公司会面临问题。大概***分析师们仍然将会用每个用户的价值来为两家公司定价和计算估值，我们期待腾讯音乐披露完整的IPO数据后，进一步来拆解分析其真正的公司价值所在。
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